(相關(guān)資料圖)

作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經(jīng)濟學(xué)家

人民幣跨境結(jié)算是當(dāng)前市場熱點，一方面是國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)期的外貿(mào)支持性很重要，但美元貶值情緒與技術(shù)發(fā)揮比較自主乃自私，人民幣升值對出口而言是不利的結(jié)算時段，但對跨境結(jié)算比較有利；另一方面伴隨美元貶值以及商品價格高位徘徊，諸多國家和地區(qū)成本端壓力較大，美元結(jié)算方式情緒化抵制是本幣升值難題，進而人民幣跨境結(jié)算被更多國家接受，其中人民幣升值態(tài)勢與人民幣特殊的SDR身份是這種方式的有利因素與支持效應(yīng)。然而，任何一個事物，特別是新生事物都具有兩面性，尤其在國際經(jīng)濟和貿(mào)易環(huán)境極其特殊、極其復(fù)雜時期，其中包括地緣政治與經(jīng)貿(mào)關(guān)系不良發(fā)酵，人民幣跨境結(jié)算方式的持續(xù)性與風(fēng)險性更值得市場引起關(guān)注與警惕。

首先人民幣跨境結(jié)算是短期舉措的應(yīng)用，不宜長期化推進，人民幣自由兌換是長期目標(biāo)和宗旨。 人民幣跨境結(jié)算推進時間已經(jīng)14年之久，期間進展是時高時低，其中人民幣雙邊走勢的升值側(cè)重清晰可見。目前主要焦點在于人民幣走勢的偏升側(cè)重為主，畢竟貨幣升值的結(jié)算效果與交易對標(biāo)比較適宜外國人接受條件，這就是美元貶值人民幣升值走勢為主，進而對結(jié)算貨幣比較有利。但相對我國企業(yè)而言，這時便捷與相對簡單過程的實際收益或存在長期利潤與增長前景卻值得商榷與理性認定。這或許是目前我國對東盟貿(mào)易出口為主措施效果的關(guān)注點，對于同等經(jīng)濟條件與貿(mào)易資質(zhì)而言，我國受到的影響與利益更值得考量與權(quán)衡。如我國與巴西人民幣結(jié)算背景在于我國對巴西為貿(mào)易逆差，即我國從巴西進口大于出口，人民幣結(jié)算看似對我國有利，但反比巴西似乎它比我們更合算。畢竟巴西對我國貿(mào)易是順差，即巴西向我國出口大于進口，相比較人民幣升值對巴西出口更合算。而我們兩國之間貿(mào)易往來，從過往經(jīng)歷看，雖然我們雙方貿(mào)易互補性為主，但貿(mào)易側(cè)重差異性或是我國值得考量的重點。具體而言，巴西是我國大豆、雞肉、食糖等第一大進口來源國，鐵礦石第二大進口來源國，玉米等重要農(nóng)產(chǎn)品對我國出口也迅速增長。而我國則主要出口機械設(shè)備、計算機與通信技術(shù)設(shè)備、儀器儀表、紡織品、鋼材、運輸工具等。雙方產(chǎn)品價值與價格形成的差異性或是順差與逆差的結(jié)構(gòu)、份額與利潤之差。相比較投資，我國涉及能源、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)等行業(yè)，巴西投資主要涉及壓縮機生產(chǎn)、煤炭、房地產(chǎn)、汽車零部件生產(chǎn)、紡織服裝等項目。根據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計，2022年中巴雙邊貿(mào)易額為1714.9億美元，同比增長4.9%，我國和巴西是貿(mào)易逆差，當(dāng)然巴西使用人民幣很劃算，對我國而言人民幣工具使用側(cè)重大于實際收益。

其次人民幣跨境結(jié)算依然受制美元行情，升值刺激存投機，人民幣風(fēng)險關(guān)注需要警惕數(shù)量規(guī)模。 2009年以來，人民幣國際化從零起步取得了比較明顯的進展。人民幣作為支付手段、價值儲藏和計價工具，人民幣已經(jīng)在不同程度上具有一定的國際職能，但是專業(yè)認知的重點還在于其只是本幣，并不是自由兌換貨幣，即使SDR功能也只是國際收支調(diào)節(jié)貨幣的記賬模式，而非實際現(xiàn)金、支票或流動性交往。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前大約有15%左右的跨境貿(mào)易是用人民幣計價結(jié)算，離岸市場人民幣存款大概2萬億元，在岸市場外國投資者持有的人民幣資產(chǎn)超過10萬億元。同時國際上大約70多個國家將人民幣作為官方儲備貨幣，我國與40個國家簽訂人民幣雙邊互換協(xié)議。然而縱觀國際市場，人民幣交易規(guī)模僅占4%，而美元交易占比為88.5%。人民幣并非自由化貨幣，作為本幣參與外匯市場的身份存在較大的被利用和被投機因素與條件。這里特別值得關(guān)注是我國人民跨境結(jié)算量與我國貨幣供應(yīng)量同步增長上升，水漲船高的道理隱含風(fēng)險預(yù)警太重要時期。根據(jù)數(shù)據(jù)觀察，2009年我國M2貨幣供應(yīng)為60萬億元，2022年為266萬億元，增長幅度343%；對比之下我國人民幣跨境結(jié)算同期為0.97萬億元上至42萬億元，漲幅42%。雖然看上去人民幣跨境進展速度與規(guī)模之大，但畢竟人民幣是不可自由兌換貨幣，未來或許是人民幣國際化的支持因素，但同時是否也是人民幣潛在被擠兌風(fēng)險值得防范。目前包括人民幣跨境結(jié)算量邊際增減周期與人民幣升貶周期具有正相關(guān)性，這可能是外資投機人民幣炒作參數(shù)。下圖中展示的人民幣跨境結(jié)算規(guī)模與M2貨幣供應(yīng)量增長水平的刺激因素——人民幣行情影響顯而易見，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在邏輯已經(jīng)受制海外人民幣需求上升，貨幣涉外的風(fēng)險可控是人民幣必然要應(yīng)對的最大不利因素與風(fēng)險隱患。畢竟每天全球外匯交易量7.5萬億美元之中，美元規(guī)模占到6.6萬億美元，而人民幣占比僅為3000億美元。當(dāng)年泰國泰銖就經(jīng)歷過匯率大起大落的投機套利風(fēng)潮與危機引爆事件，人民幣是市場投機熱點，匯差、利差等基本數(shù)據(jù)伴隨我國開放程度和外資流入規(guī)模，其中利弊比較或處于焦點與敏感重點，匯率對標(biāo)性炒作時機或機會選擇有時正好是經(jīng)濟不足或不適宜時段的異常值得關(guān)注。

人民幣波動趨勢、跨境結(jié)算總額與M2規(guī)模交織數(shù)據(jù)觀察

（ 注：CFIRI分析師根據(jù)我國央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理和制作。）

最后人民幣目前與海外差異性指標(biāo)分化，雙邊波動被動性，人民幣側(cè)重保護實體企業(yè)以我為主。 透過上述人民幣跨境結(jié)算數(shù)量與進展，人民幣潛在風(fēng)險的經(jīng)濟數(shù)據(jù)值得警惕。尤其近期美國3月通脹為5%、我國同期為0.7%，其中機制、系統(tǒng)與資質(zhì)差別是核心要素，但結(jié)構(gòu)、階段以及政策差異更是人民幣難以承受更大的風(fēng)險。其中包括外貿(mào)與外匯之間的競爭手段與指向存在風(fēng)險側(cè)重為重點，競爭性國家關(guān)系上升至對標(biāo)性匯率遏制已經(jīng)清晰可見。美元匯率在美國經(jīng)濟繁榮向上周期中偏向貶值為主，甚至節(jié)制升值刺激貶值效果保駕護航美國經(jīng)濟重上新臺階，這是人民幣匯率重要的借鑒思考。尤其是我國香港作為離岸人民幣市場地位下降更值得考量人民幣離岸炒作風(fēng)險與目標(biāo)手法。自上次2019年國際清算銀行（BIS）調(diào)查的3年外匯交易數(shù)據(jù)之后，美元先抑后揚，但美元仍然是全球最主要的外匯交易貨幣，占比88.5%，上一次是88.3%。BIS數(shù)據(jù)顯示，其中涉及歐元交易份額增加至32%，而日元下滑至17%，但仍然是第三大交易活躍的貨幣。新加坡是全球第三，日均規(guī)模為6330億美元，我國香港則以10億美元之差排在新加坡后面，日本則排名第五。BIS數(shù)據(jù)還顯示世界前5大外匯交易中心承接了主要的外匯交易，即：美國、英國、中國香港地區(qū)、新加坡和日本合計占全球外匯交易的四分之三以上。我國內(nèi)地上升為全球第8大外匯處理中心，人民幣市場微微落后于瑞士法郎。而整個新興市場經(jīng)濟體的貨幣再次獲得更多的外匯市場份額，占全球總交易量的25％。因此，人民幣更應(yīng)注重長期市場化推進，機制與市場健全和完善將是實體經(jīng)濟重要保護與支持因素，匯率波動市場運作的多樣化工具與產(chǎn)品應(yīng)用將有利于實體經(jīng)濟避險、保值或增收。

總之，人民幣短期工具應(yīng)用需注重長期化貨幣目標(biāo)與目的實現(xiàn)而為，即人民幣跨境結(jié)算最終是實現(xiàn)人民幣可兌換或市場熱議的人民幣國際化。而貨幣國際化的基本要素包括：第一是穩(wěn)定的政治和具有較強世界政治地位，尤其在全球化中發(fā)揮重要的作用。第二是強大的經(jīng)濟實力并保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，這是貨幣國際化的根本保證。第三是健全的金融體系實現(xiàn)世界貨幣的紙幣，其中涉及中央銀行發(fā)行、調(diào)控以及整個銀行系統(tǒng)和其它機構(gòu)支持和運作系統(tǒng)。第四是完善的金融市場實現(xiàn)貨幣國際化的路徑與通道，尤其外匯市場和離岸金融市場為首要條件。第五是充足的國際儲備是貨幣國際化的基礎(chǔ)，以隨時應(yīng)對可能發(fā)生的兌換要求，充足的國際儲備包括外匯儲備是貨幣需求理論與保障。目前我國人民幣欠缺需要加緊補充與補課，市場過于偏激認知的不足是阻力人民幣完整、專業(yè)的發(fā)展路徑與開放條件的機遇，尤其設(shè)計性風(fēng)險更值得警惕，我們必須抓住機遇、防范風(fēng)險做足內(nèi)功是人民幣發(fā)展當(dāng)務(wù)之急。